餐饮旅游板块逆势活跃 后市仍被看好
在近期的震荡行情中，餐饮旅游板块涨势明显。分析人士表示，无论从业绩确定性和估值匹配的角度来看，还是从补涨角度而言，板块后市都不乏交易机会。不少机构认为，在消费升级背景下，行业良好的基本面带动盈利增长，结合自身所处的扩张周期，板块未来仍将有所表现。
逆市受到青睐
近期两市震荡中，前期强势主线均出现乏力迹象，前期相对弱势的部分板块则相对抗跌。而从轮动格局来看，自年初以来，相对于计算机、农林牧渔等动辄40%以上的涨幅，同期餐饮旅游板块18.94%的涨幅显然算不上优异。
此前东方证券就曾表示，餐饮旅游板块基本面韧性仍在，前期超跌整体市盈率仅30倍，处于历史大底，布局性价比凸显。当前板块成长逻辑通顺，优质行业龙头配置价值仍突出，也处于估值合理阶段。
客观而言，旅游板块此前在市场中一直备受青睐。主要受益于行业仍处稳步发展期，行业中绝大多数上市公司具备无可替代的旅游资源，业绩具有相对确定性。一方面，此前较长时间的回调使得板块已回到相对低位区间；另一方面，本轮行情中餐饮旅游板块的相对涨幅较为有限；因而其在未来也具备补涨潜力，从上述角度来看，后市餐饮旅游板块仍将会有一定配置优势。
不乏交易机会
统计数据显示，2018年，国内旅游人数达55.39亿人次，比上年同期增长10.8%；入出境旅游总人数2.91亿人次，同比增长7.8%；全年实现旅游总收入5.97万亿元，同比增长10.5%。初步测算，全年全国旅游业对GDP的综合贡献为9.94万亿元，占GDP总量的11.04%。旅游直接就业2826万人，旅游直接和间接就业7991万人，占全国就业总人口的10.29%。
因而，就数据来看，餐饮旅游板块的基本面其实并不会因盘面整理而产生大的波动，低位增配价值依然显著。
从配置的角度出发，招商证券强调，近期大盘震荡中，餐饮旅游板块录得一定升幅。“五一”假期从1天调休为4天，利好短途出境游和长途国内游，从近年假期数据来看，传统观光产品增长乏力，休闲体验项目热度上升，目前休闲景区板块估值较低，有望受“五一”假期延长催化。细分板块来看，酒店板块2019年行业供需关系好转，经济型改造和中档扩张进入释放期，下半年基本面有望改善，当前估值仍处低位，有望受到催化。此外，“五一”小长假同样有望利好海南旅游与短途出境游，促进出境免税与离岛免税销售。
广州酒家:期间费用率上行略超预期,新工厂产能释放值得期待
广州酒家 603043
研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2019-03-22
营收符合预期,净利润低于预期。2019年3月20日晚公司公布2018年业绩快报,2018年,公司实现营业收入25.37亿元,同比上升15.9%(我们此前预期25.75亿元,基本一致);实现归母净利润3.82亿元,同比上升12.2%,略低于我们预期(3.99亿元)。报告期内,公司毛利率提升1.51pct至54.66%,2018年公司月饼和速冻产品均有提价,毛利率上行符合预期。
剔除所得税影响,公司下半年(月饼季)销售符合预期。2018Q4,公司营收5.23亿元,同比上升4.86%;归母净利润0.84亿元,同比下降40.67%;剔除掉去年所得税调减影响,预计Q4净利润-28%左右,主要由于中秋错期影响及管理费用大幅上行。单4季度,公司毛利率提升3.16pct至53.61%。销售费用率提升5.59pct至20.99%;研发费用与管理费用率合计提升7.78pct至16.23%。三四季度合计营收17.46亿(+16.23%),归母净利润3.24亿(+8.1%),剔除所得税影响归母净利润同比增长16%左右。
期间费用率上行是净利率下滑的最主要原因。2018年销售费用同比增长超过20%,销售费用率提升0.92pct至26%,主要由于公司加大市外(深圳东莞佛山等)的营销推广,预计近几年由于持续的异地扩张改部分仍会加大投入力度;管理费用同比增长27%,管理费用率提升0.79pct至9%,其中一期摊销股权费用247.78万元,影响不大,预计上涨主要来自于人员成本(年金计提等)。公司今年在营销推广上外部聘请高级人员负责,各项员工激励充分,竞争环境下优势明显。财务费用率下降0.19pct至-0.9%;另外研发费用增长近3000万,费用率提升1.05pct至1.91%超出预期。
募投资金转投两新工厂,今年月饼馅料释放节点关键。此前公司公告将变更募投资金的使用用途,主要涉及利口福门店、湘潭和梅州两工厂和和餐饮三部分。其中湘潭一期总投资2.38亿元(以自有资金投入9969万元,以募集资金投入13871万元),项目达产后月饼类产品产能预计不低于2,000吨/年,馅料产品产能预计不低于6,000吨/年。公司正加快湘潭一期馅料产能建设,我们预计可能会存在部分馅料产能可以为今年中秋做出贡献。此外,2019年食品产能增加主要来自于三号工厂(18年建设)逐步达产及代加工部分增长。
盈利预测与投资建议:尽管利润略低于我们预期,但拆分来看主要是在人员激励和拓展上投入较大,而销售额与毛利率均符合预期,因此我们认为公司核心逻辑未改,募投资金投入两新工厂后今明年逐步投产,后续稳增趋势不变。考虑费用率上行问题下调2018-2020净利润预测至3.82/4.60/6.35亿元,EPS为0.94/1.14/1.57元,原净利润预测为3.99/4.91/6.70亿元,对应2019/2020年PE分别为29/21倍,维持“买入”评级。
首旅酒店:再论酒店股周期,由业绩弹性延伸到估值弹性
首旅酒店 600258
研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2019-03-19
直营高弹性,加盟高ROE。随着酒店管理集团加盟占比的提升,业绩的周期属性会不断减弱,消费属性会不断增强。2019年我们测算发现RevPAR每增长1%,对应如家直营店净利润增长3-5%,且通过房价提升带动的业绩增长弹性要高于入住率。对于加盟店,单位RevPAR增长对应净利润的弹性仅为1-1.15,所以更高的加盟率对应更低的周期性。由于各家酒店目前除样板酒店外基本不增加直营店,该部分主要有赖于经济景气周期带来的业绩弹性;而加盟店则取决于RevPAR变化率和门店净扩张增速合计带来的轻量级拓张。
酒店估值的再讨论:加盟与直营轻重不同。轻资产化的加盟店本质上更贴近于消费品,而直营店则为周期品,对应到业绩弹性和估值方法均应有不同的考量方式。我们在2018年3月13日发布的《酒店周期论之二:中美行业对比》报告中对海外成熟酒店集团的EV/EBITDA和PE进行了复盘,发现在股价的解释效力方面两种方法趋近相同,主要因为美国的酒店集团已经全面转向轻资产发展,因此海外成熟酒店企业由于经营杠杆的下降其周期属性已经逐步变弱。对于中国的酒店集团,目前仍存在15-20%的直营店比例,而利润占比仍有50%左右,因此我们认为进行分部估值更加合理。
加盟店成长属性更适用PEG,而直营店则可运用EV/EBITDA。携程当前可搜索酒店41.87万家,其中连锁酒店仅3.19万家,考虑到实际预订酒店中有部分为农家乐等房间体量不符合加盟要求的房源,预计全国连锁化率在15%左右。通过近二十年的高速发展,一线城市真实连锁化率也才到21.42%,较欧美40-60%仍有差距。因此,我们认为加盟模式的发展仍有十年以上空间,应按成长股逻辑看待。直营部分尽管存在周期波动,但可衡量周期平均水平下的EV和EBITDA作为估值中枢。综合考虑老首旅部分,我们预计今年首旅酒店同类入住率增速在-1%,ADR增速在1-2%下,合理市值可达到227.43-237.44亿元,仍有16.63-21.76%的空间。
投资建议:2019年2月26日,首旅酒店与凯悦集团合资成立宇宿酒店管理有限公司,并计划创建全新酒店品牌在华运营。海外成熟集团在中高端具有较强的品牌力,而国内酒店本土化和适应性更强,此次合作预计将增强首旅在中高端市场的竞争力。公司具备较高的自营占比,行业周期触底反弹则具有更高弹性;叠加与凯悦合作带来的中高端扩张预期,成长属性增强。考虑到经济改善作用到商旅活动仍有约一年的时间,我们下调盈利预测,预计2018-2020年的净利润为8.80/9.60/11.06亿元(原盈利预测为8.87/10.07/11.56亿元),EPS为0.90/0.98/1.13元,对应19/20年PE为20/18倍,维持“增持”评级。
风险提示:商旅活动受经济压力影响复苏推后;酒店品牌受到卫生、安全等负面因素影响
锦江股份1月经营点评:春节提前导致出租率下滑,平均房价保持高增长
锦江股份 600754
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2019-03-06
锦江股份披露1月经营数据:受春节提前影响,RevPar同比下降2.5%
根据公司1月经营公告,19年1月公司境内酒店RevPar为134.80元,同比下降2.5%,出租率68.9%,同比下降6.9pct,平均房价195.56元,同比增长7.2%,境外酒店RevPar同比增长1.1%,出租率和平均房价分别同比增长0.3pct和增长1.7%。1月公司门店净增67家(经济型-15家,中高端82家),总开店数达到7510家(经济型4965家,中高端2545家)。
出租率承压跌幅加大拖累月度RevPar,一月经营表现逊于去年十二月
1月出租率下跌6.9pct,跌幅较前两月(11月、12月出租率分别下跌2.8和下跌3.4pct)扩大,平均房价增长7.2%。境内中端RevPar为182.98元/晚,同比下降9.6%;出租率73.03%,同比下降8.5pct;平均房价250.56元/晚,同比提升0.86%。境内经济型RevPar为97.76元/晚,同比下降8.9%;出租率65.78%,同比下降7.3pct;平均房价148.62元/晚,同比提升1.2%。我们认为1月出租率下滑主要因为今年春节相对去年提前(19年春节为2月4日,18年春节为2月15日),因此19年1月商旅活动相较上年较弱,平均房价保持高增速,与先前两月大致持平,主要因中端酒店占比提升带来门店结构改善。
门店扩张速度提升,且新店中中高端品牌占多数,品牌竞争力出色
1月公司开店提速,门店净开业67家,净签约40家,其中中高端酒店净增82家,占比33.9%,较上月提升2.3个百分点。公司在收购铂涛和维也纳之后保持着高扩张速度,17、18年分别净增加826家、749家门店,19年1月公司保持着较快的扩张速度,并且新店以中高端为主,反映出中高端品牌的竞争力出色,门店结构持续优化。
公司品牌竞争力强,具有清晰行业整合逻辑,维持“买入”评级
公司1月受春节提前因素出租率下降幅度较大,但门店扩张保持高速,中端酒店占比提升带来平均房价保持在高增长通道。我们认为公司的核心竞争力在于中高端品牌的竞争优势,当前国内酒店行业处于存量整合阶段,公司的品牌优势使其在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计18-20年公司EPS分别为1.15/1.22/1.52元/股,对应PE为18/18/14倍。18年公司有锦江之星动迁补偿、出售长江证券等非经常性损益,扣非后净利润约8.5亿元左右,19年公司扣非净利润增速预计保持30%左右的增速,当前公司市值对应19年扣非后PE约21倍,PEG小于1,后续估值存在提升空间。按照审慎原则给与公司19年合理PE为25倍,对应合理价值30.50元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
黄山旅游投资价值分析报告:杭黄高铁通车,外延扩张稳步推进
黄山旅游 600054
研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2019-02-02
黄杭高铁18年底通车,交通改善有望迎来客流增长 2018 年12 月7 日,黄山高铁站至黄山景区酒店的接驳车项目正式落地。2019 年1 月5 日起铁路实行新运行图,杭黄高铁上线36 对列车,为黄山打造长三角“后花园”带来持续增长的客流基础。且另一条连接杭黄的杭临(安) 黄铁路也提上了日程,已进行规划论证并报国家发改委,今后将成为杭州都市圈连接华中城市的重要通道。
内生驱动增长,主营业务形成完整闭环 公司主营业务形成完整闭环,实现旅游 行业全链布局。目前公司正逐步摆脱自然景区门票经济;索道业务作为公司毛利的主要贡献者,东海景区建设云谷索道下半段已完成选址下桩工作;随着景区休闲度假化升级,公司山上酒店借助地理优势和资源垄断实现高端化发展;旅行社业务作为连接其他业务的纽带,中介效应为景区业务联动发展提供能量。
景区扩容实现外延发展,二次创业助力业态升级 公司提出“走下山,走出去”战略。黄山市政府大力推动东黄山景区开发实现扩容;宏村项目全面打造黄山全域旅游,填补公司文化产品线空白的同时,捕捉间夜客流;花山谜窟落实二次开发,预计投资总额为 38,310 万元, 预计2020 年12 月完成所有建设内容,建设内容分三大片,即打开西大门、提升核心区、整治小草原。
管理层焕发新活力,机制改革提效显著 2018 年4 月公司管理层完成变更,新任总裁拥有景区一线投融经验,将为公司后续资本运作带来保障。“组织、薪酬、内控、激励、考核”五大体系改革顶层设计全面完成,并于2018 上半年完成第一轮薪酬优化改革。
盈利预测、估值与评级: 未来公司有望内外兼修,双轮驱动发展。预计公司18-20 年EPS 分别为0.53 元、056 元、0.60 元,PE 为18X、17X、16X。考虑资源稀缺性和景区休闲化转型的决心,给予公司目标价12.32 元,对应19 年22 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示: 客流增速不及预期、内部治理改善低于预期、外延项目进展不确定性。
腾邦国际:国资入股、高管增持、可转债回购,股权结构优化多项重拳出击
腾邦国际 300178
研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2018-12-06
福田投控流动性支持,未来有望“市区联动”下混合所有制共推公司成长,公司大股东控股地位不变
2018年10月15日,公司公告与深圳市福田投控签署了《战略入股意向协议》,福田投控拟通过适当方式持有腾邦国际股份,成为其战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。
2018年11月30日晚,公司公告福田投控以公司现有资产为标的,向公司提供金额为1亿元的流动性支持,同时与公司控股股东腾邦集团签署战略合作协议,拟在“市区联动”的原则下,以腾邦国际为载体,在不改变腾邦集团控股股东地位的前提下,在履行完必要的决策程序后投资入股腾邦国际并成为重要战略股东,共同打造国内领先的综合旅游集团,此事项需双方另行签署有约束力的协议。
虽有部分市场投资者担忧,截至目前福田投控暂未与公司形成正式协议,但我们认为,首先福田投控出资1亿元对上市公司进行流动性安排,其支持公司发展的态度已经非常明确,本次正式协议尚未落定或主要由于政府部门内部审核流程较长,且可能涉及到市区联动等因素所致,预计不远的将来有望向利好上市公司的角度发展。
市区联动:结合此前10月16日上证报报道,深圳市政府出台促进上市公司健康稳定发展的若干措施,已安排数百亿的专项资金,从债权和股权两个方面入手,构建风险共济机制,降低深圳A股上市公司股票质押风险,改善上市公司流动性。并且,结合新浪财经11月21日报道,深圳市成立两只上市公司纾困私募基金(投控共赢股权投资基金、投控中证信赢股权投资基金),总规模为170亿元,是全国首批按照市场化原则设立的上市公司纾困私募基金。结合最新媒 体报道,深圳市政府12月4日已正式印发《关于更大力度支持民营经济发展的若干措施》,提出4个“千亿元计划”,分别是:确保全市企业年减负降成本1000亿元以上;实现新增银行信贷规模1000亿元以上;以及实现民营企业新增发债1000亿元以上;设立总规模1000亿元的深圳市民营企业平稳发展基金。考虑公司在公告中明确提及“市区联动”思路,且腾邦国际系深圳市目前唯一的旅游A股上市公司,行业属性较为优良,本身近两年伴随出境游快速增长,收入业绩保持良好增势,我们认为未来不排除深圳市级相关机构或旗下相关投资基金也出资,与深圳福田区级投控一起出资成为公司战略投资者,共同推动上市公司更好地成长。
并且,本次公告明确表示战投引入将不影响大股东腾邦集团的控股地位,故我们预计若国资落地,更可能是战略投资股东性质。结合我们的分析,公司过往民企机制灵活进取也为公司适应时代发展业务变化积极求进提供了有利支撑。在这种情况下,我们更倾向于未来若国资战略入股后,有望形成民资相对可控,国资民资共同发展的混合所有制,充分发挥民企激励机制灵活的特点和国企的资金资源优势,共同有效做大做强。从国资入股的形式来看,可能包括受让腾邦国际现有股东老股转让,公司定增等多种形式,但从时间节奏相对较快的角度来看,预计受让老股的可能性相对较大,但也不能完全排除其他入股形式。
控股股东转让部分股权给史进,合伙人机制落地有助于利益捆绑共谋发展,并缓解大股东资金压力
2018年11月30日,公司控股股东腾邦集团与史进签署股份转让协议,通过协议转让的方式,将其所持有的腾邦国际股份3900万股转让给史进,转让前后公司股权结构调整如下图所示。未来转让完成后,史进将共持有公司3917.5万股,占公司总股本的6.35%(转让前占0.03%,系史进在本次公告前6个月通过二级市场集中竞价方式增持公司17.50万股所致),成为公司第三大股东;腾邦集团、钟百胜及其一致行动人共持股17856万股,占公司总股本的28.96%(转让前占35.29%),仍保持公司控股股东地位不变。
1、史进目前系公司控股子公司腾邦旅游集团及腾邦喜游集团总裁,系公司旅游板块业务的主要负责人,此前系喜游国旅集团创始人,在出境游领域有多年运作经验。我们认为本次控股股东腾邦集团转让3900万股给史进主要有助于更好地推进公司合伙人机制落地,史进作为公司旅游业务负责人可以更好地与公司利益捆绑,共谋发展。民企机制灵活的特点持续显现。
2、本次大股东股权转让价格为9.2元/股,系公司停盘前一交易日收盘价的95%,折价程度较为有限,充分彰显公司核心团队领导对公司未来成长及公司股价的信心。
3、本次转让总价款为3.588亿元,在显示史进总对公司成长信心的同时,也有助于缓解大股东短期的资金压力,可以在一定程度上消除前期市场投资者的担忧。
A股首例可转债回购股份,符合目前最新政策新规,建议密切跟踪后续进展
公司拟发行可转债,总金额不超过8.4亿元,期限6年。其中5.9亿用于股份回购,其他2.5亿用于补充流动资金。可转债初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者,具体需要正式募集说明书公告日确定。
1、发行可转债回购股份目前系A股首例。目前董事会已审议通过相关议案,后续需股东大会审议后报证监会审核。结合今年11月9日,证监会、财政部和国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,明确提出“继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式,为回购本公司股份筹集资金”,换言之目前公司这一举措符合相对最新政策新规,且后续销售上预计将采取券商包销形式,后续进展值得密切关注。
2、如果本次可转债回购股份完全落定,一是回购股份的过程中有助于上市公司股价稳定,二是回购股份完成后,由于回购股份对价相对确定,公司可以用于员工持股或其他收购股份支付等方式(股价锁定情况下相对较好安排),同时后市较差时也不排除注销减少股本,总体利用形式相对更加灵活。
3、补充流动资金有助于降低财务费用,助力公司出境游资源端布局。近两年,由于公司快速加大其出境游资源端布局,叠加小额贷等业务扩张,从而带来一定的资金压力,出境游收入高速增长的同时资产负债率也持续提升。这与公司特定发展阶段,出境游不同环节的现金流和盈利能力特点相关出境游业务尤其是批发资源端,由于需要提前采购机票、目的地酒店,加之目的地资源布局,因此这一业务高速扩展期对资金要求较高,但净利率通常好于零售端(旅游零售端通常先收钱,等客户成团出行时才付款,因此现金流好,但净利率相对更低)。未来伴随零售与资源端有效结合,或者资源批发端的高速投入期逐步度过后,上述资金问题则相对可以有效解决,但这一过程需要时间。在这种情况下,本次可转债若顺利完成,其2.4亿资金补流对上市公司现阶段发展的意义还是非常显著的。
主业:Q3收入增速受东南亚影响相对有所放缓,二三线持续发力仍有望支撑出境游中线成长
今年上半年,出境游 行业整体稳健增长,上市公司收入增速高达81.94%,表现较突出,主要来自出境游发力贡献。Q3单季公司收入增长38.36%,弱市下仍然保持较快增长,但较上半年增速有所放缓,我们认为与宏观经济、汇率因素以及东南亚市场整体承压相关(泰国沉船事件影响较大),但俄罗斯线受益于世界杯及后效益表现仍然较为突出(今年以来公司俄罗斯航线上座率持续在98%左右)仍然相对良好,对公司整体收入增长形成支撑。
结合我们的持续跟踪,10月以来,泰国游预计仍然表现乏力,直至11月后伴随泰国免签落地,目前才开始逐步回暖。客观而言,宏观经济、汇率等对国内出境游 行业成长有直接影响,但结合我们此前报告《短看俄罗斯世界杯+出境游大年,长看二三线消费崛起》中的分析,由于国内各地经济发展不平衡,各区域出境游仍然处于不同发展阶段。其中尤其国内二三线城市,伴随国际航班始发地从一线城市逐步下沉至二三线城市,二三线城市出境游整体仍然处于快速成长期。结合公司目前的渠道布局侧重二三线城市,后续仍可有效受益于二三线城市出境游成长,中线仍有支撑。
短期来看,展望2019年,综合考虑目前的经济情况、各国宏观政治环境,从目的地的角度,公司预计主要采取以下三种策略:对于公司较有信心的优势领域,主要是俄罗斯,公司预计将继续夯实当地目的地资源布局,适当增长其包机航线(如海南+俄罗斯线,出境游与入境游结合等),做深做透构筑壁垒,并巩固柬埔寨、马尔代夫等已有一定优势区域的布局;同时,对于部分公司认为较有潜力的区域,如日本、澳洲线(比如以深圳为基地做中转飞澳洲线路)等,结合部分国内有流量优势的始发地积极突破,并配合一定目的地资源布局;其他则相对有选择进行布局,进而有效支撑公司明年出境游主业的稳定良好增长。此外,对于传统机票领域,伴随国际航线的不断增加和航空公司的运营压力,预计国际航线领域提直降代影响逐步趋于淡化,机票尤其国际机票的盈利能力尤为改善。
综合战略:“旅游*互联网*金融”有望升级为“资源*渠道*服务”
整体来看,公司未来战略有望从“旅游*互联网*金融”升级为“资源*渠道*服务”资源:民企主要通过合作的方式积极推广,主要包括机票资源、景区资源、酒店资源等。公司之前主要的优势集中在国内和国际机票资源端,此后逐步延伸至目的地资源布局,其中包括参股由大股东联合贝恩资本收购马尔代夫水上飞机公司等,也包括与国内外各种景区酒店的合作运营,整体仍然以轻资产运营资源为主。除主要布局国外资源外,结合公司最新微信公众号腾邦旅游TempusTour来看,公司目前也在与国内景点例如华侨城旗下的东部华侨城试水合作,探索多元化合作模式,若进展顺利后续将不断丰富其合作运营的国内景点资源。
渠道:主要包括八爪鱼和欣欣旅游两大B2B平台+线下门店+官网平台。渠道核心系线下门店百城万店计划,这是公司未来发力的重点。一方面,结合前文分析,旅游零售端通常现金流充沛(先收团款,出团时才进行支付,有资金节余),可以对公司目前资源端布局形成有力互补(旅游资源端一般先预付,后收款,资金占用明显),批发+零售后可以有效改善公司现金流状况;二是渠道端尤其线下门店端的发力有助于公司汇集流量,更好地提升对终端目的地资源的议价能力。旅游平台方面则主要通过与地方政府合作,打造智慧旅游系统,并升级为区域型OTA,集旅游同业ERP+智慧旅游系统+区域型OTA一身,未来也有望与旅游集团形成合力,共谋发展。
服务:主要包括对旅游同业的服务(产品批发+平台支持+技术服务等)+企业客户的服务(TMC)。
综合来看,旅游业务尤其出境游业务仍然是公司未来业务的主导,国内游业务则可能适当作为旅游业务的部分补充,而金融业务在目前的监管和风险形式下,公司更侧重作为旅游产业链的补充,控制风险,稳健成长。
终止收购九州风行,但预计影响有限
公司于7月18日发布拟收购九州风行的公告(意在俄罗斯线领域进一步强强联合),公司停盘期间公告表示因九州风行财务投资方较多,利益诉求不一,交易核心条款未能达成一致,终止收购九州风行,但考虑公司目前俄罗斯线零售、地接等布局相对完善,本次终止收购九州风行影响有限。
二三线发力支撑出境游中线成长,建议跟踪国资战投入股及可转债进展,维持中线“买入”评级
维持公司18-20年EPS0.61/0.75/0.89元,对应动态PE分别18/14/12倍,估值处于历史低位。整体来看,福田投控流动性支持,未来有望“市区联动”下混合有所制共推公司成长,民企大股东控股地位不变有助于保留其灵活机制。同时,大股东协议转让部分股权给其核心旅游板块负责人史进先生,有助于落地合伙人机制,9.2元/股转股价及3.59亿元的出资也充分彰显公司核心团队领导对公司未来成长及公司股价的信心,并有助于缓解大股东资金压力。同时,公司拟发可转债用于回购股份补流属于A股首例但符合目前最新政策新规,若落地则将有助于缓解公司资金压力和后续多元化操作。从主业来看,公司依托航线运营+目的地深耕,在侧重布局二三线新兴始发地背景下,其出境游业务中长线仍有支撑,建议跟踪国资战投入股及可转债进展,中线战略布局,维持中线“买入”评级。
风险提示
航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网金 融政策风险,国资入股进展及结果可能低于预期;可转债发行进展不及预期。
众信旅游2018年三季报业绩点评:短期受个别目的地影响业绩承压,行业未来长期看好
众信旅游 002707
研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2018-11-06
事件:前三季度营收93.90亿/+1.8%。归母净利2.09亿元/+15.03%,扣非后归母净利1.86亿/+3.8%,两条线差异主要因处置了ClubMed的股权收到的投资收益。EPS0.25元/股,业绩处于业绩预告范围下限,略低于预期。其中,Q3营收36.08亿/-13.65%,归母净利0.71亿/-18.25%,主要因受到境外个别目的地特殊事件影响。
三费中,销售费用率为6.28%/+0.94pct,主要因销售活动不变的情况下Q3营收下滑,管理费用率1.14%/-0.2pct,财务费用率为0.38%/+0.26pct,主因公司计提较多可转债利息。
点评:7月泰国沉船事件对泰国游产生较大影响,泰国2017年接待中国游客超过980万,为亚洲出境游重要目的地,亚洲游业务占公司整体出境游业务40%左右,因此三季度公司营收同比有所下降。四季度通常为出境游 行业淡季,叠加宏观经济波动风险,预计四季度增长平淡,今年业绩仍将保持平稳,公司预计全年业绩增速为-20%~+20%。
并购竹园剩余股份获批,行业未来长期看好:10月24日并购竹园国旅剩余30%股权事项获得通过,14-17年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%,净利润复合增长率达到29.60%,预计并购完成将主要增厚明年业绩,同时竹园国旅成为众信旅游的全资子公司,众信旅游将进一步稳固出境批发市场的领先地位,实现与竹园的资源整合,扩大规模优势。
出境游短期受经济和汇率影响行业波动较大,但长期来看,仍是旅游 行业表现较好子版块,市场向好逻辑不变,整体出境人次近年都保持着正增速,国内出境游 行业未来市占率的提升空间非常广阔,龙头公司具有大的先发优势。
盈利预测:考虑到个别目的地特殊事件的影响,出境游整体市场短期来看仍有较大压力,暂不考虑并购竹园影响,我们下调公司18-20年EPS分别为0.31/0.37/0.43元,考虑到业绩增速放缓,估值修复仍需等待时机,我们下调为“增持”评级。
风险提示:目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。